2022年全年需要降低预期。长期来看，任何事物都存在着均值回归的规律，股市的运行也是如此。19-21年万得全A和普通股票型基金指数的年化涨幅为22%和37%，高于05年以来的年化涨幅13%和18%，我们认为2022年指数会相对平淡，投资者需降低年度收益率的预期。今年一季度行情之后，市场将会面临两个扰动：一是通胀的压力，全球尤其是欧美经济复苏将会推动国际定价的大宗商品价格上行，我国面临输入型的通胀压力，同时由于猪周期10个月的效应可能导致今年5-6月猪价开始上行，进而推高国内CPI。通胀压力下美联储加息预期升温，中国国债利率也面临上行压力，进而制约A股估值；二是盈利的周期性波动，2002年以来五轮A股ROE上升周期平均持续6-7个季度，本轮ROE于20Q3开始回升，预计将于22Q1见顶，之后通胀周期将步入后期，届时A股ROE下行压力加大。
一季度行情均衡配置低估的大金融、高景气的硬科技和跟随反弹的消费。第一，低估的大金融。随着经济下行压力被对冲以及房地产债务担忧消退，大金融行业有望迎来修复。2021年大金融板块涨幅、估值、基金持仓均处在低位。当前（2021/12/31，下同）PB（LF）来看，银行为0.6倍（处0.0%分位）、房地产为1.0倍（处4.4%分位）、证券为1.8倍（处44.5%分位），且在基金配置比例低，21Q3基金重仓股中券商相对沪深300低配5.8个百分点，银行低配8.7个百分点，房地产低配0.7个百分点。我们认为大金融中最值得重视的是券商。2019、2020年券商净利润同比分别为75%、36%，对应券商指数全年最大涨幅为56%、55%，而21年前三季度券商净利润累计同比为24%，申万券商指数21年还下跌了4.2%。此外，当前地产政策面已经出现积极变化，信用风险担忧有望下降，目前房企境内发债政策开始松动，房企合理的资金需求正在得到满足，个人住房贷款也恢复正常，我们认为房地产依旧有望迎来估值修复机会。历史上，春季躁动行情中银行地产出现修复的概率较大。第二，高景气的硬科技。上文我们分析过，新能源车产业链有望维持高景气，但盈利增速有所下滑叠加估值处于历史高位，阶段性消化估值需要等市场环境改变，一季度难以出现。第三，消费跟随式反弹。2021年大消费行业跌幅较大，背后是消费行业基本面的恶化。往后看，消费板块的基本面有望回暖，性价比将改善，但整体看消费板块的机会不会很大。
风险提示：进入滞胀期。通胀大幅上行，国内外宏观政策收紧。
