问题4：美联储加息对A股有何影响？
美联储有可能22Q2开始加息，届时中美国债利率有上行压力。目前市场上有投资者对2022年美联储加息会如何影响A股较为关注，我们可以借鉴历史来进行分析。首先关于美联储加息的时点，2021年12月美联储议息会议决定加快Taper，幅度是之前的两倍，按此推算2022年3月将结束Taper，同时美联储点阵图显示2022年预计加息三次。根据Bloomberg数据，目前市场预期今年5月之后美联储加息概率较大，我们认为二季度就需要警惕美联储加息。根据IMF预测，2022年全球GDP同比增速有望达4.9%，其中美国将达5.2%，全球经济复苏将推动国际定价的大宗商品价格上行，进而推升全球通胀预期，届时美联储可能会收紧货币政策，这将可能对A股造成冲击。历史规律显示，美联储加息初期A股往往会下跌，这是因为随着美联储开始加息，美国十年期国债利率中枢大概率上移，在全球经济同步性提升的背景下，我国国债利率也难以下行，从而制约A股估值。此外，美联储加息往往也会推升美元，进而导致全球资金流出新兴市场，新兴市场股市跑输发达市场股市。
问题5：市场哪种风格会占优？
22年价值、大盘略占优，沪深300强于中证500。2021年从指数层面看小市值占优，中证500表现好于沪深300，那么2022年市场哪一类风格会占优？我们在《风格：大盘与价值略优——2022年A股展望系列1-20211210》中分析过，风格变迁的背后是盈利相对趋势的变化。从历史上看，沪深300/中证500与沪深300-中证500 ROE差值、归母净利润累计同比差值走势较为一致，2021年中证500之所以占优也是因为沪深300-中证500 ROE差值下滑，即中证500相对盈利更强。此外，市场环境也是影响风格的重要因素，牛市阶段通常是成长与小盘占优，熊市阶段通常是价值与大盘占优，震荡市风格特征不明显。2021年依然处于牛市中，所以小盘风格表现更好。展望2022年，从盈利看，我们预计全年沪深300归母净利润同比为7%，中证500为2%；从市场环境看，我们认为A股在通胀高位和盈利周期性回落的双重扰动下或将迎来阶段性的修整。因此，在业绩相对占优且市场可能调整的情况下，2022年沪深300有望略优于中证500。
问题6：硬科技能否继续领涨？
22年利润增速绝对值高但相比21年回落，估值消化契机是市场调整。2021年新能源车、光伏风电和半导体等硬科技板块表现亮眼，以公募基金为代表的机构配置比例较高，投资者关心2022年硬科技板块涨幅是否能够依然居前。对此我们从盈利和估值的匹配度来分析，首先硬科技板块的盈利增速确实要高于全A，根据Wind一致预期，21Q3/21E/22E新能源车产业链的归母净利润累计同比为83.1%/105.0%/ 42.5%，光伏风电产业链为54.1%/69.1%/35.5%，半导体产业链为67.5%/65.7%/28.5%，明显高于全部A股的25%/30%/5%。但是从趋势上看，硬科技板块的盈利增速在下滑，同时估值已经处于历史较高水平，截至2021/12/31新能源车产业链PE（TTM，下同）/13年以来自下而上分位数为48.9倍/92.8%，光伏风电产业链为48.5倍/70.3%，半导体产业链为35.7倍/65.2%。2022年硬科技板块的表现依赖于市场环境的变化，对此我们在《借鉴智能手机看新能源车产业演变-20210906》中指出过，2021年新能源车产业链类似2010年苹果产业链，高景气支撑高估值，但2011年苹果指数盈利有所下滑，随着市场整体调整苹果指数也同步消化估值。因此，我们认为新能源车等硬科技板块也会经历估值消化的阶段，但需要等市场环境改变，今年一季度市场有望延续上升趋势，未来市场如果出现调整则需要警惕这种情况的发生。
