问题7：消费股值得配置吗？
当前估值中等偏高、业绩增速回落，大机会还需要等待。消费股曾经是公募基金的心头好，是2019年和2020年配置比例最高的板块，然而最近一年大消费走势较弱，近期以白酒为代表的消费股迎来一波反弹，那么消费股是否出现了配置价值呢？整体上，我们认为目前消费股估值处于历史中等偏高水平，同时2022年业绩增速偏低，整体机会还需要耐心等待。从估值看，2021年初白酒PE（TTM，整体法，下同）最高达到71倍，此后估值不断下移，截止2021/12/31，白酒PE为47.9倍，处于2005年以来估值从低到高的85%分位，2021年初食品PE最高达到67倍，此后估值逐步回落，目前食品PE为44.6倍，处于2005年以来估值从低到高的72%分位，2021年初医药PE最高达到85倍，此后估值不断回调，目前医药PE为46.2倍，处于2005年以来估值从低到高的69%分位，整体上，消费股估值处于历史中等偏高水平。从业绩看，历史经验显示国内经济企稳回升增长后，消费数据才会好转，前文我们提到2022年经济下行压力较大，所以消费股短期业绩难见较大改善。具体而言：21Q3白酒净利润累计同比为19%，行业分析师预测2022年净利同比增速为15%，医药为29%、5%。可见，目前大消费板块估值并不便宜，结合2022年业绩增速偏低，我们认为全年消费股行情以震荡为主。
看好一季度行情。我们早在去年11月中旬就提出躁动行情有望提前展开并且可能会跨年，目前来看市场整体走势符合我们的判断，过去两个月尽管指数涨幅目前并不猛烈，但市场的底部已在慢慢抬高，我们认为今年一季度将会延续上涨趋势，具体有三大原因：一是730政治局会议后宽信用政策效果正在显现，居民房贷以及地方政府专项债近期均开始改善。12月8日至10日中央经济工作会议在北京举行，会议要求，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。12月24日央行货币政策委员会四季度例会表示货币政策增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，同时也强调要更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。央行四季度例会体现了当前政策更加积极，借鉴历史随着逆周期政策力度加大，市场将有不错表现。二是当前ROE尚处在回升周期中，本轮全部A股ROE（TTM）于20Q2见底，20Q3开始回升，至今只持续了5个季度，而随着宽信用政策发力，我们预计ROE上升将持续至22Q1。三是从历次岁末年初躁动行情回顾来看，跨年行情通常每年都有，背后的原因源自于岁末年初往往是重大会议召开时间窗口，同时11月到3月A股基本面数据披露少，且年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。
