问题2：基本面会失速吗？
预计22年GDP同比5%~5.5%，A股ROE高点在22Q1。虽有前文提到稳增长政策逐步发力对冲经济下行压力，但是投资者仍担心2022年经济将失速，基本面会非常差。从宏观经济增长看，我们认为2022年实际GDP增速大致在5%~5.5%之间，而2020-2021年两年年化增速为5%。从微观A股盈利看，结合自上而下和自下而上方法，我们预计2022年A股净利润同比为5%，剔除金融净利同比为3%，详见《盈利：大盘和中下游较优——2022年A股展望系列2-20211217》。730政治局会议之后国内政策开始微调，目前政策逐渐从宽货币走向宽信用，按照历史经验，预计这次ROE回升预计可以持续7个季度，预计将持续至2022年一季度，达到10.2%左右。往后看，2022年二季度后A股ROE大概率开始步入下行周期，这是因为历史经验显示通胀后期A股ROE将逐步恶化。这轮通胀周期中，CPI同比低点是20年11月-0.5%，PPI同比低点是20年6月-3.7%，截止21年11月两者分别上行了12、18个月。站在当前时点，我们认为通胀将继续上行，这是源于2022年国内猪价上行周期将至，有助推升CPI，国外美欧经济复苏将带来输入性通胀，有助推升PPI。按照历史经验，每轮通胀周期持续2~2.5年，预计2022年一季度后，这轮通胀周期将步入后期，届时A股ROE下行压力加大。
问题3：流动性如何？
资产配置向权益迁移的长期趋势不变，22年股市资金供求偏平衡。最近三年以来资金持续流入股市，大家已经慢慢习惯了资金从房市向股市迁移，那么明年这种迁移趋势会继续吗？到底有多少资金流入股市呢？这也是大家关心的一个重要话题。在《股市资金供求偏平衡——2022年A股展望系列6-20211231》中，我们提到从长期维度看过去长久以来我国居民的资产配置结构明显重房产轻权益。对比各国居民的资产配置情况，2019年我国居民的权益类（股票、基金等）资产配置比例仅为2%，远低于美国的34%、德国的12%、日本的9%。长期看，我国居民资产配置有望趋势性地从房市转移至股市，核心原因是：一是我国主导产业正从过去的以地产为主转向以科技服务业为主，二是我国人口平均年龄从2000年的31岁升至2020年的38.8岁，居民对地产的刚需配置力度将趋势性下降。但是，短期而言，资金入市节奏与市场行情有关，历史经验显示牛市资金净流入，熊市资金净流出，震荡市紧平衡。对于22年的A股，我们认为首先岁末年初的跨年行情值得期待，但从全年的视角来看，A股在经历19-21年三年上涨后或将在22年迎来阶段性的休整，背后是通胀高位和盈利周期性回落的双重扰动。从而，我们认为2022年的资金面可以参考A股历史上的震荡行情，我们预计22年全年流入幅度相较21年或将大幅放缓，整体上资金流入流出项偏平衡，具体测算数据如下。
