估值的泡沫仰赖后续资金的推高，历史高位很难长期持续，在随后的6月5日，创业板指数出现了4037.96的历史大顶。创业板指数的历史低点出现在2012年12月，最低585.44点，对应的平均市净率约为2.5倍。目前的创业板指数的平均市净率在9倍左右。
很多人感觉到股票在涨，上证指数“原地踏步”，其中就有引入创业板、中小板，小市值股票吸引活跃资金炒作，从而呈现出分流资金的效果。2007年，上证3000点时，上交所所有股票的市值约25万亿元，深交所约8万亿元，现在沪指仍然在3000点左右，上交所市值还是25万亿，但深交所市值达到20万亿元。新增加的12万亿元市值在哪呢？在这9年时间里，中小板、创业板设立后吸引大量公司上市，新增的1000多个股票代码多数属于深交所挂牌上市的公司，上交所新增的股票代码实际上并不是很多。反映在指数上可以看出，在2015年的牛市中，深证成指、中证流通指数创下历史高点，而上证指数止步5178点，没能超越2007年的6124点。
基于“诺奖因子”的被动投资
观察资本市场多年，我依然坚持认为“市场先生”不可预测，投资风格更倾向于采取相对被动的方式：长期关注国际宏观经济、企业与行业变化等方面，习惯依靠对基本面的定量分析，支撑投资决策；在市场趋势中可以发现规律，选择顺势而为，不用主观判断去干扰市场节奏。
法玛三因子模型中，市净率、小市值均是获取超额收益的有效因子，而我们可以在这一基础上做被动投资组合。回顾本轮行情可以发现，即使不择时，投资组合仍然具备长期超越股票指数获取超额收益的能力。
例如，基于破净之后“跌无可跌”的逻辑，可以尝试构造“最低市净率组合”。A股目前共有2800多只上市股票，其中140多只股票破净的时候，市场估值水平在降低；当市场没有一只股票破净时，市场就会见顶。选择A股市净率最低的10只股票，等权持有每月调仓，即可获得相对超额收益。再比如，基于绝对小市值的投资逻辑选择A股总市值最小的10只股票，等权持有每月调仓，同样可以获得显著的相对超额收益。
