我们可以从指数平均估值的分析来找到答案：借助上市公司的平均市净率，对A股市场三大指数——上证50、沪深300及中证500建个模型看一看。
上证50指数，是上交所总市值、成交金额加权平均的前50只股票组合，市值门槛500亿元以上，大多数已超千亿元。A股现在约有2840家上市公司，总市值最大的50家公司股票组合，可以近似视为上证50，沪深两市总市值前300家的股票组合可以简单视为沪深300指数，两市去掉沪深300之后，总市值排名前500家公司的股票组合可以简单视为中证500指数。从总市值来看，从上证50、沪深300到中证500，成份股总市值越来越低，而从市盈率估值、市净率估值的角度来看，却是越来越高的。
2014年至今的这一轮行情区间，上证50指数的平均市净率，历史最低估值出现在2014年5月份，为1.08，也就是1元净资产对应的是1.08元的股票价格，当时上证综指在2000点附近，对应平均市净率为1.3左右。而在股灾3.0时期（即2016年初至2月末），上证50指数的平均市净率从1月26日开始持续出现历史低点——1.1左右，2月15日再次试探并反弹；上证指数平均市净率在1月26日-29日同样持续出现历史低点——1.4，2月29日再次试探并反弹。期间，在1月28日当天，上证指数出现了2638这个底。在这一合理的财务估值下，风险偏好相当的资金愿意买入并持有上市公司股权，即“PB底”。
小市值：上证与创业板的“龟兔赛跑”
股民之间常常会交流一个观点：“大股票炒不动”。做因子类的量化回测时，A股的小市值因子同样呈现了显著的超额收益。
除了明显的市值小“体重轻”，小市值因子也体现了流动性给予的估值提升，而A股市场上还叠加了另一重因素——A股有壳价值。也就是说，为了上市融资或战略成长，企业原意付出一定的代价获得“上市牌照”，这个金额就是壳估值。
每年，A股的壳价值都不尽相同，这与IPO审批速度有关。IPO速度非常快、上市相对容易，壳市值会下降。2013年重启IPO之后，A股的壳价值约10亿元左右；这一次重启IPO之后，A股是20亿元，注册制暂缓消息传来，壳价值更是不断飙升。IPO越难，壳就越值钱，每一次暂停IPO，都会带来小市值股票的跃升。在2014年—2015年的牛市中，体现绝对小市值因子的几个指数——中证1000、创业板、中小板，均出现了超过2007年的历史高点。
另一方面，以净资产来估值的市净率，也许并不能猜到“股市大顶”，却可以显示市场的狂热程度。2015年，创业板出现了严重的估值泡沫，究竟有多严重？创业板指数的平均市净率，最高点在6月3日达到了惊人的15.01——也就是说，整个创业板估值水平是所有公司净资产的15倍，每一元资产人们愿意花15元买入!
