宏观深度报告：资产负债表重估之消费的未来——私募基金老吴的研判与投资合作指南

www.gphztz.com | 作者:吴老师股票合作QQ群：861573022 | 发布时间: 2025-12-31 | 17 次浏览 | 分享到:

二、深度拆解：三部门资产负债表重估对消费的影响

居民、企业、政府三部门的资产负债表重估进程，从需求端、供给端、政策端三个维度共同作用于消费行业，形成“需求牵引、供给支撑、政策保障”的消费发展新格局。吴老师团队通过梳理近五年宏观数据与行业案例，精准拆解了三部门资产负债表重估对消费的具体传导路径与影响效果。

（一）居民部门：资产负债表修复驱动消费能力与信心双提升

居民部门是消费的核心主体，其资产负债表的健康程度直接决定消费需求的释放力度。过去几年，受房地产市场调整、居民收入增速放缓等因素影响，居民资产负债表面临一定压力，消费倾向持续处于低位。而当前，居民资产负债表正进入修复通道，主要体现在三个方面：

一是资产端价值修复。随着房地产市场调控政策优化，核心城市房价逐步企稳，居民住房资产价值止跌回升；同时，资本市场稳步发展，股票、基金等金融资产价值逐步修复，居民财产性收入增长预期改善。数据显示，2025年前三季度，居民人均财产性收入同比增长6.8%，较2023年同期提升2.3个百分点，财产性收入占比从10.2%提升至11.5%。资产价值的修复直接增强了居民的财富效应，为消费升级提供了资金支撑。

二是负债端压力缓解。居民部门通过提前还贷、优化信贷结构等方式主动降杠杆，居民杠杆率从2022年的62.4%回落至2025年三季度的60.8%，重回合理区间；同时，个人消费贷款利率持续下行，2025年四季度个人住房贷款利率降至3.45%，消费信用贷款利率降至4.12%，显著降低了居民的偿债成本。负债压力的缓解，有效释放了居民的边际消费能力。

三是消费信心逐步修复。随着资产负债表的持续修复，居民对未来收入与财富增长的预期改善，消费信心指数稳步回升。2025年四季度，消费者信心指数达到108.2，较2023年一季度的86.8提升24.7%，重回景气区间。信心的修复推动居民消费从“防御性储蓄”向“适度消费”转变，尤其是在可选消费领域的支出意愿显著提升。

（二）企业部门：资产负债表优化催生消费供给品质升级

企业部门是消费供给的核心载体，其资产负债表的优化程度直接决定消费供给的质量与效率。过去几年，受需求不足、成本上升等因素影响，消费行业企业盈利承压，资产负债表质量下滑，研发投入与产能升级动力不足。而当前，消费行业企业资产负债表正进入优化通道，为消费供给升级提供了坚实支撑：

一是盈利积累增厚所有者权益。随着消费需求逐步复苏，消费行业企业营收与利润稳步增长，2025年前三季度，限额以上消费品企业净利润同比增长12.3%，较2023年同期提升8.5个百分点。盈利的积累有效增厚了企业所有者权益，增强了企业的抗风险能力与长期发展潜力。以白酒行业龙头五粮液为例，过去十年其所有者权益从443.46亿元增至1,363.95亿元（CAGR 15.3%），主要来源于净利润积累，扎实的盈利质量为其品牌升级与渠道优化提供了资金支撑。

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