毛利率持续改善：受益于成熟制程提价与产能利用率提升，中芯国际三季度毛利率达 23.5%，较二季度的 18.2% 大幅回升，结束连续四个季度的下滑趋势。其中 28nm 制程贡献主要增量，单季度营收同比增长 42%，毛利率突破 25%，较二季度提升 6 个百分点，成为盈利修复的核心驱动力。

产能利用率阶梯式回升：14nm FinFET 先进制程产能利用率从二季度的 75% 飙升至 92%，主要受惠于国产智能手机 SoC 与 AIoT 芯片订单拉动；28nm/40nm 成熟制程产能利用率稳定在 85% 以上，汽车电子与工业控制芯片需求贡献持续韧性；55nm/65nm 制程产能利用率回升至 78%，环比提升 12 个百分点，消费电子库存周期见底信号明确。

盈利预期上修空间明确：吴老师团队测算，当前 28nm 制程代工价格较年内低点上涨 18%，叠加四季度新增产能释放带来的规模效应，若产能利用率维持 90% 以上，四季度毛利率有望进一步升至 25%-28%，全年净利润同比降幅将收窄至 10% 以内，显著优于市场此前预期。

资本支出持续收缩：三星、SK 海力士、铠侠等全球存储原厂自 2023 年陷入亏损后，普遍采取 “利润优先” 策略，2025 年上半年全球存储资本支出同比收缩 15%，其中 DRAM 领域资本支出降幅达 22%。德明利高管在业绩说明会上透露，头部厂商不仅放缓新产能建设，还通过延长制程切换周期、控制晶圆投片量等方式压缩供给，预计全年存储晶圆产能增速不足 5%。

位元出货增长乏力：资本支出收缩直接制约位元出货扩张，2025 年三季度全球 NAND 位元出货量同比仅增长 8%，较 2024 年同期的 18% 大幅回落；DRAM 位元出货量同比增长 6%，创三年来最低增速。吴老师团队分析，存储原厂的产能管控政策将持续至 2026 年上半年，期间位元出货增速难以突破 10%，远低于 2019-2021 年平均 25% 的增速水平。

价格与出货分化显著：尽管位元出货受限，但 AI 服务器带来的高端存储需求支撑价格回暖，三季度 3D NAND 价格环比上涨 12%，DDR5 DRAM 价格环比上涨 8%。然而消费级存储产品需求疲软，256GB eMMC 价格仅环比上涨 3%，显示不同细分市场的景气度差异。阳光电源前三季度储能业务收入同比增长 105%，但存储芯片采购成本仅下降 5%，印证存储价格回暖趋势。

中芯链需求传导：中芯国际 28nm/14nm 制程产能利用率提升，直接拉动上游设备与材料需求，三季度国产刻蚀设备采购量同比增长 45%，光刻胶供应商营收同比增长 38%。吴老师测算，中芯国际每 10 亿元营收增长，将带动供应链配套企业合计 5 亿元营收增量。

存储结构性需求突围：AI 服务器对高容量、高速度存储产品的需求爆发，2025 年上半年全球 AI 服务器存储市场规模同比增长 120%，带动 3D NAND（1Tb 及以上）与 DDR5 DRAM 出货占比分别提升至 35%、28%。这类高端产品的毛利率较消费级产品高 15-20 个百分点，成为存储企业盈利修复的核心抓手。

技术替代加速落地：中芯国际 14nm 制程的国产替代率从 2024 年的 30% 升至 2025 年的 45%，存储领域长江存储 128 层 NAND 产品良率突破 90%，国产替代与技术迭代形成双重支撑，为板块提供持续的业绩增长动能。

中芯国际供给效率提升：通过产能结构调整，中芯国际将低毛利的 90nm 及以下制程产能占比从 2024 年的 35% 降至 2025 年三季度的 28%，高毛利的 28nm/14nm 制程占比提升至 42%。同时通过工艺改进，14nm 制程单位成本较去年下降 18%，进一步放大盈利弹性。

存储行业供给刚性约束：全球存储原厂产能扩张计划持续收缩，2025 年新增 3D NAND 产能仅相当于 2023 年的 40%，DRAM 新增产能同比减少 50%。行业库存天数从 2024 年的 120 天降至 2025 年三季度的 85 天，供需格局从过剩转向紧平衡。

国产替代供给增量：长江存储、长鑫存储等国产厂商加速扩产，2025 年国产 NAND 产能占全球比重从 5% 升至 8%，DRAM 产能占比从 3% 升至 5%，但整体规模仍较小，短期内难以改变全球供给收缩的大趋势。

AI 算力需求爆发：全球 AI 服务器出货量 2025 年三季度同比增长 150%，单台 AI 服务器存储容量达 10TB 以上，是普通服务器的 5 倍。德明利数据显示，AI 相关存储需求占公司营收比重从 2024 年的 12% 升至 2025 年三季度的 28%，成为最大增长极。

汽车电子需求稳健：全球新能源汽车渗透率突破 35%，带动车规级存储与逻辑芯片需求，2025 年上半年车规级 28nm 芯片出货量同比增长 40%。中芯国际车规级制程产能占比已提升至 15%，较去年增加 5 个百分点，成为成熟制程的核心增量市场。

消费电子边际改善：智能手机库存周期见底，三季度全球智能手机出货量环比增长 12%，带动中低端存储与逻辑芯片需求回暖，但同比仍下降 5%，显示消费电子复苏力度有限。

公募基金增配显著：2025 年三季度公募基金半导体板块持仓比例从二季度的 5.8% 升至 8.2%，其中晶圆制造与半导体设备子板块持仓比例分别提升 1.8、1.5 个百分点。新能源主题基金持仓中半导体标的占比从 12% 升至 18%，显示资金向高景气赛道集中。

北向资金精准布局：三季度北向资金净增持中芯国际 22 亿元，净增持北方华创、中微公司等设备龙头合计 35 亿元，外资对国产替代主线的配置需求持续释放。

产业资本加码回购：中芯国际、长电科技等龙头企业推出股份回购计划，合计回购金额超 60 亿元，彰显对行业前景的信心，进一步夯实板块估值底部。

筛选标准：①2025 三季度净利润同比增速≥30%；②中芯国际供应链收入占比≥40%；③产能利用率回升至 85% 以上；④PE（TTM）低于半导体行业均值 15%。

典型标的案例：

配置价值：此类标的在中芯修复周期中弹性最大，吴老师预测未来 3 个月平均涨幅可达 35%-45%，适合风险承受能力中等以上客户。

筛选标准：①2025 高端存储业务收入同比增长≥80%；②AI 相关订单占比≥25%；③核心产品毛利率≥30%；④研发投入占比≥8%。

典型标的案例：

配置价值：此类标的业绩增长确定性强，吴老师预测 2025-2027 年净利润复合增长率可达 45%-55%，长期持有收益有望超 120%，适合成长型客户。

筛选标准：①半导体相关业务收入占比≥90%；②中芯供应链与高端存储业务收入占比均≥30%；③全球市场份额≥8%；④资产负债率≤55%。

典型标的案例：

配置价值：此类标的抗周期能力强，在行业波动期具备 “防御 + 进攻” 双重属性，吴老师预测未来 6 个月平均涨幅可达 30%-40%，适合稳健型客户。

核心仓位（55%）：6 亿元配置中芯国际、5 亿元配置兆易创新，把握晶圆制造修复与存储结构机会；设置股价较前期高点回落 25% 为止损线，若中芯国际毛利率跌破 20%，减持 30% 核心仓位。

卫星仓位（35%）：4 亿元配置北方华创、3 亿元配置德明利、0.5 亿元配置长电科技，捕捉设备与封测环节弹性；当中芯国际 14nm 产能利用率突破 95%，加仓卫星仓位至 45%。

现金储备（10%）：若北向资金单周净增持半导体板块超 40 亿元，立即补仓核心标的至 65%。

1500 万元（50%）：配置中芯国际（代工合作方）+ 北方华创（设备供应商），既获取投资收益，又巩固产业链合作；

900 万元（30%）：配置华夏国证半导体 ETF 联接 C，通过基金分散风险，支持 T+1 赎回应对经营需求；

450 万元（15%）：配置兆易创新（存储合作方），绑定下游需求，对冲产品价格波动；

150 万元（5%）：配置货币基金，作为日常备用金。

止盈策略：中芯链标的涨幅达 45% 减持 50%，达 60% 全部减持；存储结构型标的净利润增速低于 40% 减持 40%；

止损策略：单只标的回撤＞20% 立即止损；组合净值回撤＞15%，仓位降至 65%；

再平衡：每月调整仓位，确保底仓标的占比不低于 55%，单一品种占比不超过 35%。

短期（2025 年底前）：中芯国际毛利率维持 23%-26%，高端存储价格持续上涨，中芯链修复型标的收益可达 35%-45%；

中期（2026 年一季度）：AI 存储需求超预期，国产替代加速落地，均衡配置型标的收益有望达 40%-50%；

长期（2026-2028 年）：中芯先进制程突破，存储供需持续紧平衡，核心标的净利润复合增长率维持 45% 以上，长期持有收益可达 150%-200%。