上游硅料率先扭亏：受益于行业自律与需求回升，硅料价格从二季度 3 万元 / 吨飙升至 5.8 万元 / 吨，大全能源三季度盈利 7300 万元，较去年同期巨亏实现根本性逆转，单位成本从二季度 58.15 元 / 公斤降至 46.04 元 / 公斤，降幅达 20.8%。协鑫科技三季度光伏材料业务利润 9.6 亿元，同比增 152.5%，其中 6.4 亿元来自联营公司出售收益，主营业务盈利改善趋势明确。

中游制造减亏分化：二线硅片企业率先受益，弘元绿能三季度实现 5 亿元利润，主要得益于前期硅料库存增值与产能利用率提升；龙头企业减亏显著，隆基绿能剔除资产减值后接近盈亏平衡，TCL 中环亏损环比收窄 40%。电池片与组件环节虽仍处微利，但上半年产量分别同比增长 7.7%、14.4%，需求端韧性为盈利修复奠定基础。

盈利预期持续上修：当前硅料均价已升至 50 元 / 公斤，较大全能源三季度销售均价溢价 20.5%，叠加四季度产量环比增长 33.8% 带来的规模效应，吴老师团队测算，四季度硅料企业平均毛利率有望回升至 15%-20%，较三季度提升 10 个百分点以上。

成本下行打开市场空间：储能系统成本较三年前下降 80%，部分地区度电成本跌破 0.2 元，280Ah 储能电芯集采价普遍降至 0.35 元 / Wh 以下，已具备与传统能源竞争的经济性。成本下降推动应用场景从集中式电站向工商业、户用领域延伸，2025 年上半年国内工商业储能装机量同比增长 189%。