美国经济韧性超预期：三季度美国 GDP 环比折年率上修至 3.2%（初值 2.9%），消费者信心指数回升至 102.6（前值 99.1），就业市场保持强劲 ——9 月补发非农数据显示，新增非农就业 25.6 万人（市场预期 20 万人），失业率稳定在 3.7%，时薪同比增长 4.1%，印证美国经济 “软着陆” 韧性；

美联储政策预期再平衡：此前市场押注 12 月美联储降息 25BP 的概率高达 50%，但非农数据公布后，CME “美联储观察” 显示概率骤降至 30%，2026 年 Q1 降息概率也从 75% 降至 55%，政策预期差推动美元资产吸引力回升。

对股市：资本外流压力 + 盈利预期扰动：美元走强推动北向资金单月净流出 28.7 亿元，其中高外资持仓的消费、科技板块承压，贵州茅台（600519）、宁德时代（300750）分别遭净卖出 5.2 亿元、3.8 亿元；同时，美元走强导致大宗商品价格下跌（布伦特原油单月跌 6.2%），拖累周期板块盈利预期，钢铁、化工指数单月跌幅超 4%；

对债市：汇率压力限制宽松空间：为稳定汇率，央行 11 月通过逆回购净回笼资金 1200 亿元，银行间市场 DR007 中枢从 1.8% 回升至 1.95%，流动性边际收紧；同时，市场担忧 “美元走强→资本外流→外汇储备下降”，导致长端国债配置需求减弱，10 年期国债成交量单月下降 15%；

跷跷板失效本质：老吴团队分析指出，当市场同时面临 “外部资本外流压力” 与 “内部流动性观望” 时，股债将同步受流动性预期压制，而非传统的 “替代关系”—— 这一状态通常持续 1-2 个月，待政策信号明确后将重新回归跷跷板逻辑。

经济数据验证需求：11 月制造业 PMI 预计维持在 49.8 左右（低于荣枯线），消费、投资数据仍需政策托底，2026 年 Q1 GDP 增速若低于 5%，政策将启动总量宽松；

美元走强周期或见顶：美国经济韧性预计持续至 2025 年底，2026 年 Q1 随着企业盈利增速放缓，非农就业或逐步降温，美联储降息预期将重新升温，美元指数有望回落至 103-104 区间，汇率压力缓解；

政策工具储备充足：当前央行仍有 “降准、LPR 降息、结构性再贷款” 等多重工具，2026 年 Q1 若需刺激经济，预计先降准 0.25 个百分点，再视情况下调 LPR 5-10BP。

美联储政策路径再定价：数据公布前，市场押注 12 月降息 25BP 的概率为 50%，数据公布后骤降至 30%，2026 年 Q1 降息 2 次的概率从 80% 降至 55%；美联储官员讲话也同步转向谨慎，纽约联储主席威廉姆斯表示 “当前政策需维持更长时间以确认通胀回落”；

全球资本回流美元资产：非农数据公布后，10 年期美债收益率从 4.4% 回升至 4.6%，美元指数单日上涨 1.2%，新兴市场股市单日平均下跌 1.8%，其中 A 股北向资金单日净流出 12.5 亿元，港股恒生指数单日跌 2.1%；

对国内的间接影响：短期资本外流压力加大，11 月外汇储备环比下降 300 亿美元至 3.12 万亿美元，央行被迫通过 “离岸人民币流动性管理” 稳定汇率，间接制约国内流动性宽松空间。

通胀回落趋势未改：美国 10 月核心 PCE 物价指数同比增长 3.2%，较 9 月下降 0.2 个百分点，连续 5 个月回落，距离美联储 2% 目标逐步接近；

经济韧性不可持续：三季度美国 GDP 上修主要依赖消费，但 10 月零售销售环比下降 0.3%，消费者信贷余额增速放缓至 2.1%，显示消费动能正在减弱；2026 年 Q1 随着企业裁员增加（10 月挑战者企业裁员人数同比增长 25%），非农就业或逐步降温；

全球政策协同需求：欧元区、日本经济已进入衰退边缘，欧央行 12 月大概率启动降息，若美联储持续观望，将导致美元过度走强，反而损害美国出口与经济，因此 2026 年 Q1 美联储仍需启动降息以维持全球政策平衡。

优选品种：1-3 年期国债 ETF（511010）、高等级信用债基金（如易方达高等级信用债 A），这类品种受利率波动影响小，年化收益约 2.8%-3.2%；

规避品种：10 年期以上长端国债、低等级信用债（房企债、地方城投债），前者受美元与政策预期影响大，后者存在信用风险；

仓位建议：稳健型投资者债市仓位 50%（其中短久期占 80%），进取型投资者债市仓位 30%，预留资金等待 Q1 宽松窗口。