官员表态分化：纽约联储主席威廉姆斯认为劳动力市场降温为降息提供空间，而柯林斯强调通胀风险，对 12 月降息持谨慎态度，鲍威尔等核心官员尚未明确立场，导致政策预期摇摆不定；

市场预期波动：据 CME “美联储观察”，12 月降息 25 个基点概率从上周的 62% 升至 71%，但明年 1 月累计降息 50 个基点概率仅 22%，显示市场对长期宽松力度存疑；

美元指数联动：本周美元指数在 93.5-94.2 区间震荡，与沪金价格形成 “弱负相关”，打破此前强联动格局，反映市场对政策预期的分歧。

反内卷政策落地：国家发改委、市场监管总局联合出台价格秩序治理公告，针对铜冶炼等领域加工费跌破成本线的问题，通过成本调研、价格监管遏制恶性竞争，截至 9 月，冶炼加工领域固定资产投资增速从 23% 降至 0.4%，产能无序扩张得到遏制；

稳增长方案发力：工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案 (2025-2026 年)》，提出增加值年均增长 5%，重点推动铜、铝、锂等资源开发，预计将带动行业固定资产投资新增 3000 亿元；

绿色转型提速：电解铝行业提前完成能效目标，标杆产能占比达 30%，可再生能源利用率突破 25%，政策补贴向绿色产能倾斜，推动行业成本结构优化。

贵金属端：全球央行增持持续提供支撑，2025 年前三季度全球央行黄金净增持达 890 吨，同比增长 12%，国内黄金 ETF 持仓量较年初增加 25 吨，长期配置需求旺盛；但短期投机资金离场导致波动加剧，COMEX 黄金非商业净多头持仓较上月减少 18%；

工业金属端：铜、铝呈现 “需求回暖但供给过剩” 矛盾，前三季度国内精炼铜产量 1112.5 万吨，同比增长 10%，但铜精矿长单加工费跌至 21.25 美元 / 吨的历史低位，冶炼企业陷入 “越亏越产” 怪圈；电解铝受益于产能天花板政策，行业利润从每吨 - 200 元修复至 300 元，供需结构持续优化；

战略金属端：新能源汽车需求带动镍、锂消费，但供给释放更快，前三季度国内锂均价同比下跌 18%，而稀土受管控政策支撑，价格同比上涨 12%，供需分化显著。

贵金属板块：申万黄金板块周涨 0.8%，盘中最高涨幅达 2.1%，但受降息预期摇摆影响，尾盘回落收窄涨幅，山东黄金、紫金矿业等龙头股波动率较上周扩大 30%；

工业金属板块：申万有色金属指数周涨 1.2%，其中电解铝板块领涨 3.5%，云铝股份、中国铝业涨幅超 5%；铜板块微涨 0.3%，江西铜业、铜陵有色维持震荡；

战略金属板块：稀土板块上涨 2.1%，北方稀土涨幅达 4.2%；锂板块下跌 1.5%，赣锋锂业、天齐锂业持续调整，印证老吴 “政策主导分化” 的判断。

整体估值：申万有色金属指数 PE-TTM 为 22.3 倍，处于历史 35% 分位，低于近三年均值 26.8 倍，具备估值修复空间；

细分领域：黄金板块 PE-TTM 为 28.5 倍，虽高于板块均值，但较历史均值折价 12%；电解铝板块 PE-TTM 仅 18.2 倍，处于历史 25% 分位，龙头企业中国铝业 PE 仅 15.6 倍；

国际对比：国内铜、铝龙头企业估值较全球龙头折价 20%-25%，随着 “反内卷” 政策推进，盈利稳定性提升，估值折价有望收窄。

北向资金：本周净买入有色金属板块 15.2 亿元，其中中国铝业、北方稀土分别获净买入 4.8 亿元、3.2 亿元，黄金板块净卖出 2.1 亿元，反映短期对降息预期的观望；

两融余额：板块两融余额较上周增加 8.7 亿元，融资买入占比升至 9.8%，电解铝板块融资余额增幅达 12%，创年内新高；

基金持仓：三季度主动权益基金有色金属板块持仓比例较二季度提升 0.8 个百分点至 6.2%，其中政策受益的铝、稀土标的持仓占比超 70%。

电解铝龙头：如云铝股份（000807），水电占比达 85%，成本优势显著，前三季度净利润同比增长 42%，受益于产能天花板与绿色能源政策；

稀土龙头：如北方稀土（600111），行业整合主导者，稀土氧化物市占率超 40%，政策管控下价格弹性十足，订单增速达 30%。

预期透支陷阱：盲目追高仅靠降息预期炒作的标的，如某黄金股 PE 达 50 倍，远超行业均值 78%，本周跌幅超 8%；

产能过剩陷阱：忽视中低端产能过剩风险，如铜冶炼企业加工费为负仍扩产，某铜企三季度亏损扩大 30%，股价持续新低；

政策误判陷阱：误读 “稳增长” 政策，跟风买入无资源优势的加工企业，如某铝加工企业无自备电厂，成本高企，政策受益有限。