美元周期助力：2025 年 10 月美联储暂停加息，市场预期 2026 年降息概率达 70%，美元指数从 107 跌至 102，国际现货金价从 400 元 / 克升至 425 元 / 克，为金饰价格提供底层支撑；

AI 泡沫催生避险：前期中证 AI 指数半年内涨幅 50%，PE 从 30 倍飙升至 60 倍，而业绩增速仅 20%，PEG（估值 / 增速）超 2，泡沫迹象明显。11 月以来，16 家机构下调 AI 板块评级，资金加速撤离 ——Wind 数据显示，11 月 10-17 日，AI 主题基金赎回规模达 85 亿元，部分资金转向黄金 ETF，国内最大黄金 ETF（518880）持仓量一周增加 12 吨，创年内单周最大增幅；

央行购金托底：世界黄金协会数据显示，2025 年 1-10 月全球央行净购金 800 吨，其中中国央行购金 150 吨，持续增持态势强化黄金长期价值，国际金价下方支撑明确。

场景复苏带动需求：2025 年国庆黄金周期间，国内金饰销售额同比增长 18%，其中婚庆需求占比 45%，节日礼品需求占比 30%。随着 2026 年 “龙年婚庆高峰” 临近，头部品牌已启动备货，老凤祥 2025 年三季度金饰库存同比下降 15%，供需紧平衡支撑价格；

品牌溢价持续提升：消费者对 “古法金”“文创金” 等高端品类偏好增强，这类产品克价较普通足金高 200-300 元，毛利率达 35%（普通足金毛利率 20%）。周大福 2025 年上半年高端金饰营收占比从 30% 提升至 45%，推动整体毛利率提升 3 个百分点；

下沉市场渗透：县域及以下市场金饰消费增速达 25%，高于一线城市 15% 的增速。老凤祥在三四线城市门店数量同比增加 200 家，县域市场营收占比突破 30%，成为增长新引擎。

黄金原料成本：2025 年 1-10 月国内黄金原料均价同比上涨 8%，叠加进口关税与运输成本，金饰企业原料采购成本同比增加 10%；

人工与工艺成本：古法金、花丝镶嵌等工艺依赖熟练技工，人工成本同比上涨 15%；部分品牌引入 3D 打印等新技术，设备投入使单位加工成本增加 5%；

渠道成本：线下门店租金虽有所回落，但线上直播带货的流量成本同比上涨 20%，综合渠道成本较 2024 年增加 8%。

估值过高：中证 AI 指数 2025 年 10 月 PE（TTM）达 62 倍，较沪深 300 指数（12 倍）溢价 417%，远超 2015 年 TMT 泡沫时期的 300% 溢价；

业绩滞后：AI 板块 2025 年三季度营收同比增长 22%，净利润同比增长 18%，远低于估值隐含的 50% 增速预期；

资金拥挤：截至 2025 年 10 月底，AI 主题基金规模达 8000 亿元，占股票型基金总规模的 25%，资金集中度过高，一旦情绪转向极易引发踩踏。

流出端：AI 板块（净流出 200 亿元）、半导体板块（净流出 80 亿元）、新能源板块（净流出 50 亿元），均为前期高估值成长板块；

流入端：黄金板块（净流入 50 亿元）、公用事业板块（净流入 35 亿元）、必选消费板块（净流入 30 亿元），均为低估值避险板块；

具体标的：山东黄金（600547.SH）获北向资金净买入 8 亿元，老凤祥（600612.SH）获净买入 5 亿元，黄金 ETF（518880）获净申购 15 亿元，资金对黄金产业链的偏好显著。

黄金开采板块：山东黄金 2025 年三季度营收同比增长 25%，毛利率 32%（较去年同期提升 2 个百分点），业绩兑现系数 0.88；某开采企业营收增长 15%，但毛利率下降 3 个百分点，系数 0.55，盈利稳定性不足；

金饰零售板块：老凤祥营收增长 18%，毛利率 22%（稳定 3 年），系数 0.82；某品牌营收增长 12%，但毛利率波动超 5 个百分点，系数 0.48，排除在外；

筛选标准：吴老师将 “2026 年业绩增速≥20%、毛利率波动≤3 个百分点” 作为核心标准，当前符合标准的仅有山东黄金、老凤祥等 6 只标的。

山东黄金当前 PE18 倍，处于近 3 年 40% 分位，股息率 2.5%，估值安全系数 0.85；

老凤祥 PE15 倍，处于近 3 年 35% 分位，股息率 3.2%，安全系数 0.9；

某黄金概念股 PE30 倍，处于近 3 年 80% 分位，股息率 1.2%，安全系数 0.3，被列为高风险标的。

双周复盘：分析组合收益与金价联动关系，如 11 月组合上涨 8%，归因于 “金价上涨 + 老凤祥消费超预期”；

月度调仓：2026 年 1 月若金饰消费旺季超预期，将老凤祥仓位增至 15%；

年度总结：出具《黄金投资复盘报告》，提炼 “金价判断技巧”“消费数据解读方法”。