截至 2025 年 12 月 10 日，沪深 300 指数 PE 为 13.8 倍，处于历史 45% 分位；创业板指 PE 为 28.5 倍，处于历史 40% 分位，均未突破牛市中期 50% 分位的临界值。细分板块中，高端制造（光伏、锂电）PE 处于历史 48% 分位，消费（食品饮料、家电）处于 42% 分位，金融（券商、保险）处于 35% 分位，均未出现明显泡沫，符合 “初期向中期过渡” 的估值特征。
两市日均成交量从 2025 年 Q3 的 6500 亿升至 12 月的 9200 亿，连续 20 日突破万亿，但未达牛市后期 1.2 万亿以上的峰值；北向资金 12 月净流入 520 亿元，创 2025 年单月新高，内资方面，股票型基金发行规模 12 月达 800 亿份，较 Q3 月均增长 60%，形成 “外资 + 内资” 的双轮驱动，资金入场节奏稳健，未出现 “疯狂追涨” 迹象。
2025 年 Q4 以来，政策端形成 “货币宽松 + 产业刺激 + 资本市场改革” 的组合拳：央行 11 月降准 0.5 个百分点，释放长期资金 1.2 万亿元；工信部出台《高端制造产业升级规划》，明确 2026 年光伏、锂电产能目标；证监会优化 IPO 节奏，引导长期资金入市，政策环境持续友好，契合牛市初期向中期过渡的 “政策延续” 特征。
（三）驱动逻辑拆解：政策托底、经济复苏、资金入场的三重支撑
当前牛市阶段的核心驱动逻辑已从 “单一政策刺激” 转向 “政策 - 经济 - 资金” 的三重共振，这是判断 “初期向中期过渡” 的关键依据：
不同于牛市初期的 “大水漫灌”，当前政策更注重 “精准滴灌”：针对高端制造的补贴从 “普惠” 转向 “技术达标企业”，如光伏组件效率超 26% 的企业可获额外补贴；针对消费的刺激从 “消费券” 转向 “供给侧升级”，如家电以旧换新优先补贴智能家电，政策对行业的筛选作用增强，推动主线板块从 “普涨” 向 “分化” 过渡。
2025 年 Q3 以来，经济数据持续验证复苏趋势：工业增加值同比增速从 Q2 的 4.2% 升至 Q3 的 5.8%，11 月制造业 PMI 达 51.2（荣枯线以上），消费零售增速从 Q2 的 5.1% 升至 11 月的 6.5%，经济复苏从 “预期” 落地为 “现实”，推动市场逻辑从 “政策博弈” 转向 “业绩兑现”，这是牛市从初期进入中期的核心标志。
