GMV 持续突破：单月 GMV 达 1820 亿元，同比增长 32%，环比 9 月提升 8 个百分点，创下 2025 年单月最高纪录；其中下沉市场（三四线及以下城市）贡献 GMV 819 亿元，占比 45%，同比增速达 48%，远超一二线城市 22% 的增速，成为拉动增长的核心动力；

用户粘性提升：月活跃买家达 4.2 亿人，同比增长 25%，用户复购率达 72%，较去年同期提升 15 个百分点，服饰、食品、家居三大品类复购率均超 80%，消费习惯已深度养成；

商家结构优化：品牌自播 GMV 占比达 38%，同比提升 12 个百分点，其中新锐品牌自播增速达 180%，传统品牌加速数字化转型，10 月新增品牌自播账号超 2 万家，市场竞争从 “价格战” 转向 “价值战”。

智能家居：技术赋能爆发：GMV 达 216 亿元，同比增长 152%，其中智能清洁（扫地机器人、洗地机）、智能厨电（嵌入式蒸烤箱、自动洗菜机）增速超 200%；科沃斯、石头科技等品牌 10 月抖音销售额均突破 5 亿元，新锐品牌 “追觅” 凭借性价比优势，单月销售额达 3.2 亿元，同比增长 380%；

健康食品：需求升级驱动：GMV 达 188 亿元，同比增长 85%，功能性食品（胶原蛋白、益生菌）、有机食品增速分别达 120%、95%；“汤臣倍健” 抖音旗舰店单月销售额破 2 亿元，本土品牌 “五谷磨房” 通过定制化配方，复购率达 85%，10 月销售额同比增长 160%；

服饰鞋包：内容种草见效：GMV 达 320 亿元，同比增长 42%，其中国风服饰、功能性运动服饰增速超 70%；借助 “短视频剧情种草 + 直播场景化展示” 模式，“李宁”“汉服世家” 等品牌单月直播场次超 500 场，转化率达 18%，较行业平均水平高 10 个百分点；

小众品类崛起：宠物智能用品（GMV 同比 + 130%）、户外露营装备（GMV 同比 + 98%）等细分领域快速增长，成为新的利润增长点。

AI 技术全面渗透：AI 虚拟主播带货 GMV 占比达 38%，较 9 月提升 10 个百分点，头部 MCN 机构 “遥望科技” 旗下虚拟主播 “小遥” 单月带货额达 1.8 亿元，开播时长是真人主播的 3 倍，转化率达 12%；AI 选品系统普及率超 60%，通过用户画像分析实现 “精准匹配”，使服饰品类退货率下降 8 个百分点；

供应链能力决定上限：“产地直发 + 次日达” 模式覆盖品类超 80%，生鲜、食品等短保品类物流时效平均缩短至 28 小时，顺丰、京东物流成为核心服务商；“预售 + 集中发货” 模式降低库存压力，10 月服饰品类库存周转天数从 35 天缩短至 22 天，资金效率提升 40%；

内容形式升级：“短视频种草 + 直播转化 + 私域复购” 闭环模式成熟，10 月短视频引流占直播销售额的 45%，私域社群复购占比达 25%，较去年同期提升 12 个百分点。

核心标的：德力股份（002571）、兆驰股份（002429）

驱动逻辑：德力股份为抖音新锐智能厨电品牌 “追觅” 提供玻璃面板核心部件，10 月相关订单同比增长 220%，占公司营收比重从 15% 提升至 35%；兆驰股份的智能照明模组供应给科沃斯、石头科技，2025 年 Q3 智能家居业务营收同比增长 180%，毛利率达 32%，显著高于传统业务；

业绩测算：吴老师团队预计，2025 年德力股份智能家居业务营收将达 12 亿元，贡献净利润 1.5 亿元，同比增长 120%；兆驰股份相关业务营收超 25 亿元，净利润增长 85%。

核心标的：星期六（002291）、蓝色光标（300058）

驱动逻辑：星期六旗下 MCN 机构 “遥望科技” 是抖音 AI 虚拟主播龙头，10 月虚拟主播带货 GMV 占公司总 GMV 的 42%，较 Q3 提升 15 个百分点，带动公司净利率从 12% 提升至 18%；蓝色光标为品牌提供 “AI 选品 + 虚拟直播” 一体化服务，10 月新增抖音客户 32 家，相关业务订单金额达 4.8 亿元，同比增长 280%；

估值优势：截至 11 月，星期六 2025 年动态 PE 仅 22 倍，低于传媒行业平均 28 倍；蓝色光标 PEG 为 0.3，远低于 1 的合理水平，估值与增长严重错配。

核心标的：顺丰控股（002352）、华贸物流（603128）

驱动逻辑：顺丰控股为抖音生鲜、食品品类提供 “次日达” 服务，10 月电商件业务量同比增长 55%，其中抖音渠道占比达 30%，带动快递业务毛利率提升 2 个百分点；华贸物流为品牌提供 “仓储 + 配送” 一体化供应链服务，10 月抖音相关订单营收达 2.1 亿元，同比增长 160%，成为公司第二增长曲线；

财务验证：顺丰控股 2025 年 Q3 净利润同比增长 45%，其中电商件业务贡献 30% 增量；华贸物流 Q3 毛利率达 25%，较去年同期提升 5 个百分点。

核心标的：汤臣倍健（300146）、李宁（02331.HK）

驱动逻辑：汤臣倍健抖音旗舰店 10 月销售额同比增长 180%，占公司总营收比重从 12% 提升至 28%，功能性食品在抖音渠道的渗透率达 65%；李宁通过 “国风内容 + 场景化直播”，10 月抖音销售额突破 3 亿元，同比增长 75%，带动线下门店客流提升 25%；

增长持续性：吴老师团队调研发现，汤臣倍健已与抖音签订 2026 年独家合作协议，预计抖音渠道营收占比将达 40%；李宁计划 2026 年新增抖音直播账号 50 个，目标销售额突破 40 亿元。