客座率高位攀升：2025 年 9 月行业核心运营数据亮眼，中国东航客运客座率达 87.57%，同比提升 4.06 个百分点；南方航空客座率 86.30%，同比上升 0.67 个百分点；中国国航客座率 83.2%，同比增幅达 3.5 个百分点。吴老师团队测算，三季度全行业平均客座率 85.1%，较二季度提升 2.3 个百分点，已接近 2019 年同期峰值水平。

票价水平持续坚挺：国内航线票价指数自二季度以来保持环比上涨态势，截至 10 月末，干线航线（如北京 - 上海、广州 - 北京）票价较 2019 年同期上涨 18%，热门旅游航线（如广州 - 三亚、成都 - 丽江）票价涨幅达 25%。国际航线方面，因供给恢复滞后于需求，中美、中欧航线票价同比分别上涨 12%、9%。

运输规模稳步扩大：上半年民航全行业完成旅客运输量 3.7 亿人次，同比增长 6%；7 月单月国内旅客运输量达 6473 万人次，创历史同期新高，国际旅客运输量 709 万人次，同比增长 15.7%，规模刷新历史纪录。

估值水平显著低估：当前航空板块 PE（市盈率）均值 18.2 倍，处于 2020 年以来的 22% 分位，其中中国东航 PE 16.5 倍、南方航空 17.8 倍、春秋航空 21.3 倍，均低于近五年估值中枢（25.6 倍）。吴老师团队测算，板块估值较合理水平折价约 30%。

成交金额有待激活：截至 11 月 19 日，航空及机场板块核心标的成交金额分化，上海机场成交 4.61 亿元、白云机场成交 1.37 亿元，而中国东航、南方航空单日成交额均不足 3 亿元，较年内 7 月峰值（均超 8 亿元）下滑 60% 以上。近一月板块换手率仅 0.52%，较交通运输板块均值（0.98%）低 47%。

资金配置尚未到位：三季度北向资金对航空股持仓保持稳定，仅微调减持南方航空 2100 万股，但公募基金航空板块持仓比例仍维持在 1.2%，较 2019 年同期（3.5%）低 66%，显示机构资金仍在观望业绩兑现情况。

全服务航司优势凸显：国航、南航、东航三大航占据国内市场 62% 的份额，其中国际航线占比达 75%，显著受益于国际客流复苏。南方航空国际旅客周转量同比增长 8.61%，中国东航国际航线客座率提升 4.06 个百分点，均优于行业均值。

低成本航司效率领先：春秋航空凭借高客座率、低运营成本优势实现差异化竞争，三季度营业收入 167.73 亿元，同比增长 4.98%，净利润率 13.92%，较三大航平均水平高 2.5 个百分点。其国内航线客座率长期稳定在 90% 以上，成本控制能力行业领先。

机场板块分化明显：枢纽机场因国际业务复苏受益显著，白云机场上半年净利润 7.5 亿元，同比增长 71.32%；深圳机场净利润 3.12 亿元，同比增幅达 79.13%；而中小机场受区域客流限制，业绩改善幅度相对有限。

国内出行需求旺盛：国内特色旅游目的地需求持续升温，三四线城市和乡村旅游兴起形成新增长点。第三方数据显示，2025 年国庆中秋假期民航发送旅客量同比增长 12%，其中休闲旅游出行占比达 65%，较 2023 年提升 10 个百分点。

国际业务加速恢复：免签范围扩大、停留时限延长等政策推动入境游升温，上半年外国公民出入境达 3805.3 万人次，同比上升 30.2%，其中免签入境外国人 1364 万人次，同比增长 53.9%。吉祥航空上半年国际航班量达 12370 班，新开多条洲际航线，国际业务收入占比升至 28%。

商务出行稳步回升：随着经济活跃度提升，商务出行需求显著复苏，一线城市至长三角、珠三角航线的公商务旅客占比回升至 42%，较去年同期提升 8 个百分点。这类旅客对票价敏感度低，进一步支撑航线票价中枢上移。

运力投放持续克制：受飞机引进放缓、发动机维修等因素影响，行业有效供给延续低增长态势。2025 年上半年全行业客运运力投入同比增长 4.3%，低于旅客周转量增速（8.6%），供需缺口持续扩大。吴老师团队测算，全年运力增速将控制在 5% 以内，为 2010 年以来最低水平。

航线结构持续优化：航司主动缩减低效航线，加密热门航线，南方航空在广州 - 北京、广州 - 上海等黄金航线的班次密度同比提升 15%，中国国航优化国际航线布局，中美航线班次恢复至 2019 年的 70%，但票价提升弥补了班次缺口。

** fleet 结构迭代升级 **：航司加速淘汰老旧机型，引进燃油效率更高的新机型，春秋航空三季度新投入 10 架 A320neo 飞机，单位油耗较老机型下降 15%，既降低运营成本，又提升运力质量。

燃油成本压力减轻：国际油价自三季度以来震荡回落，截至 11 月中旬，航空煤油综合采购成本同比下降 8%，较二季度峰值下降 12%。南方航空三季度燃油成本同比减少 6.2 亿元，成本占比从 28% 降至 25%。

汇兑损失有所收窄：人民币汇率阶段性企稳回升，三大航上半年汇兑损失同比减少 40%。中国东航三季度汇兑收益达 1.8 亿元，而去年同期为亏损 3.2 亿元，显著改善盈利水平。

成本管控成效显著：航司通过精细化管理降低非油成本，春秋航空推行 “无纸化办公”“精益维修” 等措施，三季度管理费用同比下降 5.3%；白云机场优化商业租赁模式，非航收入占比升至 45%，较去年提升 6 个百分点。

筛选标准：①核心航线票价同比涨幅≥15%；②客座率≥85% 且同比提升≥2 个百分点；③燃油成本占比≤26%；④国际业务收入占比≥20%。

典型标的案例：

配置价值：此类标的业绩弹性最大，四季度量价共振效应将集中释放，吴老师预测未来 6 个月涨幅可达 40%-50%，适合核心仓位重点配置。

筛选标准：①旅客吞吐量同比增长≥10%；②非航收入占比≥40%；③资产负债率≤65%；④股息率≥2.5%。

典型标的案例：

配置价值：在市场震荡期，此类标的能提供稳定的业绩增长与估值保护，吴老师建议作为底仓长期持有，预计 2026 年涨幅达 30%-35%，最大回撤不超过 10%。

筛选标准：①与航司或机场存在深度合作（收入占比≥30%）；②2025 年三季度净利润增速≥20%；③PE-TTM 低于行业均值 15%。

典型标的案例：

配置价值：航空复苏将带动上下游产业链需求增长，此类标的当前估值偏低，吴老师预测未来 3 个月涨幅达 25%-35%，适合灵活资金参与。

核心仓位（70%）：20 亿元配置中国东航（量价共振龙头）、15 亿元配置南方航空（成本管控标杆），左侧布局等待业绩兑现；设置 50% 止盈线，若 PE 回升至 25 倍，减持 30% 仓位。

卫星仓位（20%）：8 亿元配置春秋航空（成长弹性标的）、7 亿元配置白云机场（稳健增长标的），分散单一标的风险。

现金储备（10%）：若板块换手率升至 1%（资金进场信号），立即补仓核心标的至 80%。

80 万元（40%）：配置中国东航、南方航空，通过股东关系获取热门航线票务代理权，佣金率提升 8 个百分点；

60 万元（30%）：配置白云机场，绑定机场商业合作资源，旅游套餐销售额增长 30%；

40 万元（20%）：配置航空机场 ETF（512710），分散个股风险；

20 万元（10%）：配置货币基金，保持资金流动性，应对旅游旺季资金需求。

止盈策略：核心标的涨幅达 40% 减持 40%，达 60% 减持 60%；卫星标的涨幅达 30% 减持 50%，达 50% 减持 70%；

止损策略：单只标的回撤＞15% 立即止损；组合净值回撤＞10%，仓位降至 50%；

再平衡：每月调整仓位，确保核心标的占比不低于 50%，单一标的占比不超过 35%。

短期（2025 年底前）：四季度业绩预告验证改善逻辑，板块在 18-20 倍 PE 区间震荡上行，重点布局量价共振型标的；

中期（2026 年一季度）：年报数据显示净利润同比翻倍，国际业务恢复至 2019 年水平，板块 PE 回升至 25-28 倍，稳健防御型标的补涨；

长期（2026-2028 年）：行业供需格局持续优化，头部航司净利润复合增速维持 25% 以上，板块估值回归 30 倍 PE，龙头企业市值有望突破 2000 亿元。