本篇报告，我们通过详细复盘美国零售药房行业发展历程和跟踪国内零售药房行业发展进程，针对“防疫需求对药店提振的持续性”、“线上业务快速发展对实体门店的影响”、“中长期国内药房扩张的天花板”三大问题，进行深入分析和重点解答，并认为：短期疫情引发的购药需求将显著且持续提振药房门店销售，未来3-5 年国内龙头药房仍具备快速扩张的潜力。
防疫购药需求有望持续提振国内药房经营：
复盘美国药房，我们发现：受益于防疫需求的提振，2021Q2-2022Q3CVS 连续6 个季度营收增长接近甚至超过10%。其中，2021Q2-2021Q4 CVS 营收快速增长主要受益于疫苗接种和新冠检测的快速放量；2022 年开始CVS 营收快速增长主要受益于自我诊疗类药品的用药需求的提升。对比国内药房行业，我们认为：2022Q4 随着国内防疫政策的持续优化，疫情引发的购药需求显著提振药房门店销售，门店客流和客单均有望持续提升。其中，2022 年12 月份零售药房感冒清热、止咳祛痰、解热镇痛、抗原等防疫相关产品的销售均实现高增长。
疫情推动零售药房线上业务的发展，但线下药房仍为核心渠道复盘美国药房，我们发现：新冠疫情催化下，虽然零售药房线上业务快速发展，但由于PBM 的议价能力、购药便利属性突出、医疗服务属性强等竞争优势，传统连锁药房能充分抵御互联网渠道的冲击，CVS 仍为全美最大的龙头药房。对比国内药房行业，当前政策持续规范线上渠道的发展，从第三方平台的管理义务、网络销售处方药、网络禁售药品清单等方面进一步规范网售药品业务，线下药房的核心渠道优势进一步夯实。此外，国内药房的便利属性更为突出，线下服务属性持续增强，零售药房行业大概率以线下渠道为核心，形成线上线下相互协同的发展态势。
疫情加速行业集中度提升，未来3-5 年国内龙头药房具备快速扩张的潜力：
复盘美国药房，我们发现：美国龙头药房CVS 和Walgreens 借助行业整合，实现业绩快速增长和市占率提升。其中，CVS 净利润从1991年的3.47 亿美元增长至2021 年的79.10 亿美元，高速成长期1997-2007 年CAGR 高达42.40%，2021 年其市占率高达30.84%；Walgreens 净利润从1991 年的1.95 亿美元增长至2021 年的25.42 亿美元，高速成长期1997-2007 年CAGR 为16.69%，2021 年其市占率高达34.50%。对比国内药房行业，2021 年国内六大上市药房的市占率仅为14.93%，与美国药房行业集中度差距较大，未来3-5 年国内龙头药房仍具备整合空间。近年疫情导致中小型药房经营压力增大，看好国内龙头药房行业集中度加速提升。2022Q1-Q3 开始，益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳等次新门店数量占比同比有所提升，有望带动零售药房上市公司进入新一轮的门店盈利提升周期。
风险提示：医药新零售业务冲击超出预期；零售药房门店扩张不及预期；行业内竞争加剧风险；药品降价幅度超预期；处方外流低于预期。
